SpaceXやサムスンが「ミーム株」化？ ブルームバーグ・コラムニストが警告する市場の歪み

ブルームバーグ・オピニオンのコラムニストが、SpaceXやサムスン電子、SKハイニックスといった世界有数の巨大テクノロジー企業が、業績よりも個人投資家の熱狂やデリバティブ取引によって動く「ミーム株」のような挙動を示していると警告した。この現象は、市場全体の歪みや急激な価格変動を招くリスクがあるという。投資家は、これらの銘柄に潜む高いボラティリティ（価格変動性）に警戒する必要があると指摘されている。

■巨大IT企業に忍び寄る「ミーム株」の影

ブルームバーグ・オピニオンのアジア市場担当コラムニストであるシュリ・レン（Shuli Ren）氏は、2024年6月17日付のコラムで、パンデミック期にゲームストップやAMCなどの小型株を席巻した「ミーム株狂騒曲」が、今や時価総額1兆ドル（約161兆円、1ドル＝161円換算）規模の巨大テクノロジー企業にまで波及していると主張した。同氏によれば、これらの銘柄では従来のバリュエーション（企業価値評価）手法が通用しなくなっているという。

ただし、これは一アナリストによる警告的な仮説であり、市場の合意（コンセンサス）ではないこと、また「ミーム株」という表現は意図的に刺激的なラベルであることには留意が必要だ。

■評価を困難にする2つの要因：「マスク・プレミアム」と「業界サイクル」

レン氏の指摘によると、SpaceX（スペースX）は「マスク・プレミアム」で取引されている。2024年6月12日に記録的な新規公開（IPO）を果たしたばかりとされる同社に対し、投資家は現在の利益ではなく、イーロン・マスク氏が掲げる火星移転や宇宙ビジネス、軌道上AIデータセンターといった壮大なビジョンに資金を投じている。これは、初期のテスラ出資者が得たような見返りを期待した動きだという。

一方、サムスン電子とSKハイニックスの評価が難しいのは別の理由による。メモリチップのサイクルは2〜3年と短いため、市場のセンチメントによって株価が激しく上下する。実際、サムスンの予想株価収益率（PER）は2023年初頭の約26倍から、その1年半後には約8倍へと急落しており、業界の見通しの変化だけで評価基準が大きく動くことを示している。

■株価を歪める「ガンマスクイーズ」と「レバレッジETF」の仕組み

レン氏は、バリュエーションの空白地帯に「ガンマスクイーズ」をはじめとする機械的なデリバティブ取引が入り込んでいると分析する。投資家が株価上昇を見込んでコールオプション（買う権利）を大量に購入すると、オプションを販売したディーラーはリスクヘッジのために原資産である株式を購入せざるを得なくなる。この買いが株価を押し上げ、ディーラーはさらにヘッジ買いを迫られるという上昇ループが発生する。

この現象は、市場に流通する浮動株が少ないほど激しくなる。SpaceXはその典型例だ。2024年6月16日にオプション取引が開始された際、約100万件のコールオプションが取引された。ブルームバーグのデータによると、同社の浮動株比率は約7.5％（アマゾン・ドット・コムの91.8％と対照的）にすぎず、わずかな取引でも株価が極端に変動しやすい。これが、SpaceXが一時的に時価総額でアマゾンを上回った一因とされる。

韓国市場では、個別株のレバレッジETFが第2のエンジンになっているとレン氏は指摘する。これらのETFは日々のリターンを倍増させるため、毎日機械的に「上がれば買い、下がれば売る」というリバランスを行う必要があり、これがさらなるヘッジフローを誘発する。SKハイニックスの取引量のかなりの部分がデリバティブ関連であり、レバレッジ商品とオプション取引が連動することで、実体経済のファンダメンタルズを超えた急激な価格変動が引き起こされているという。

■2021年の狂騒曲との決定的な違い

レン氏の警告が単なるレッテル貼りに留まらないのは、その規模の大きさにある。対象となっているのは経営難の小売企業ではなく、世界最大級の巨大企業だ。韓国市場において、サムスン電子とSKハイニックスの2社は韓国総合株価指数（KOSPI）の時価総額の半分近くを占めており、この2社のセンチメントが揺らぐと市場全体が揺らぐことになる。

また、2021年のゲームストップ騒動とのもう一つの違いは、その牽引役だ。当時は個人投資家のネットフォーラムが熱狂を主導したが、今回は金融機関やアナリスト自身がSpaceXの長期的な将来性やAI半導体の「スーパーサイクル」を囃し立て、期待を増幅させている。

レン氏のアドバイスは、警戒を促しつつも、市場への参加を全否定するものではない。巨大な流動性の波に無謀に立ち向かうべきではないが、これらの銘柄や金融商品に組み込まれたボラティリティを直視し、上昇のピークで飛び乗るリスクを警戒すべきだとしている。なお、これらは投資勧誘ではない。また、ミーム株という枠組みには異論もある。例えば、モーニングスターのアナリストなどは、SpaceXの赤字を理由に、適正価値はIPO価格の数分の一にすぎないと評価しており、レン氏の構造的フロー論とは異なるファンダメンタルズの観点から懐疑的な見方を示している。

■早くも現れた警告の兆候

この警告を裏付けるような動きはすぐに現れた。華々しいデビューから1週間後、SpaceXの株価は2営業日連続で下落し、数千億ドル（数十兆円規模、1ドル＝161円換算）の時価総額を消失した。上昇をもたらした熱狂が逆回転を始めた形であり、機械的なフローと低い浮動株比率が「両刃の剣」であることを証明している。これがより広範な価格調整の始まりなのか、それとも新規公開株にありがちな一時的な動揺にすぎないのか、それこそがレン氏の指摘する「見極めが極めて困難な問い」なのだ。

■注目ポイントQ&A

●ミーム株とは何ですか？

企業の業績やファンダメンタルズ（基礎的条件）よりも、ソーシャルメディアでの話題性や個人投資家の熱狂、市場の取引動向によって株価が動く銘柄のことです。2021年のゲームストップやAMCエンターテインメントの急騰劇で広く知られるようになりました。コラムニストのシュリ・レン氏は、この現象が時価総額1兆ドル規模の巨大テクノロジー企業にも広がっていると主張していますが、このような大企業にこのラベルが適しているかどうかは議論の余地があります。

●ガンマスクイーズとはどのような仕組みですか？

オプション市場を起点として、株価の上昇が自己強化される現象です。多くの投資家がコールオプション（買う権利）を購入すると、それを販売した証券会社などのディーラーは、株価上昇による損失を防ぐために原資産である株式を買い入れます（ヘッジ取引）。株価が上がると、ディーラーはさらにヘッジのために株式を買い増さなければならず、これが株価をさらに押し上げるループを生み出します。この効果は、市場に流通する浮動株が少ない銘柄ほど顕著になります。

●SpaceXの株価はなぜこれほど変動しやすいのですか？

レン氏の分析によると、SpaceXには複数の変動要因が重なっています。具体的には、市場に流通する浮動株が約7.5％と極めて少ないこと、オプション取引開始後に大量のコールオプションが取引されたこと、そして現在の利益ではなくイーロン・マスク氏の長期的なビジョンに基づいて企業価値が評価されていることです。これらの要因が株価の急騰と急落の双方を増幅しやすくしており、一時的にアマゾンの時価総額を上回った後に急落した動きとも一致しています。

●サムスン電子やSKハイニックスは本当にミーム株なのですか？

それはコラムニストであるレン氏独自の解釈であり、異論もあります。同氏の主張は、メモリチップのサイクルが短いために適正な価値評価が難しく、韓国の個別株レバレッジETFなどのデリバティブ取引が価格形成を主導しているという点に基づいています。一方で、両社はAI向けメモリの需要拡大の恩恵を受けている極めて収益性の高い企業であり、「ミーム株」という表現は企業の事業実態というよりも、足元の取引ダイナミクス（需給の動き）を捉えたものだという見方もあります。

元記事: A Bloomberg Columnist Warns SpaceX, Samsung, and SK hynix Are Acting Like Meme Stocks