アリババ、香港で過去最大1.6兆円のAI増資―株価急落も会長とCEOは当日に買い増し
2026年8月25日 16:47
アリババグループは8月23日、香港市場で800億香港ドル（約102億ドル、約1兆6,218億円、1ドル=159円換算）となる新株発行の価格を決定した。香港上場企業による新株の追加公募（フォローオン）としては過去最大で、手取り資金は全額をAI関連投資に充てる。ただし今回の発行は米国証券法レギュレーションS（Regulation S）に基づくオフショア取引として設計され、米国の投資家は割安な発行価格での購入から法的に除外された。週明け24日の香港株は希薄化と設備投資負担への警戒から一時10%前後下落したが、ジョー・ツァイ（蔡崇信）会長とエディ・ウー（呉泳銘）CEOは同日、市場で自社株を買い増している。
■香港最大の増資、米国投資家はレギュレーションSで対象外
アリババが8月23日に公表した価格決定によると、新規発行するのは普通株7億1,000万株、発行価格は1株112.70香港ドル（約14.37ドル、約2,285円）。前週金曜（21日）の香港終値123香港ドル（約15.69ドル、約2,495円）に対し8.4%のディスカウントとなる。総調達額は800億香港ドル、手数料等を差し引いた手取り概算額は約797億香港ドルで、決済（クロージング）は8月26日を予定する。新株は既存株式と同順位で、アリババ自身は完了後90日間のロックアップに合意している。
発行対象は米国外の非米国居住者に限定された。このためニューヨーク証券取引所（NYSE）でBABA株を保有する米国の個人・機関投資家は、希薄化の影響を受ける一方で、割引価格での購入機会からは外れる形となった。もっともブルームバーグによれば、発行価格は米国上場株の金曜終値に対しては3.6%のディスカウントにとどまる。
ロイターによると、今回の案件は香港上場企業による新株の追加公募として過去最大であり、今年の世界市場でもアルファベット（Alphabet）の約850億ドル、インテル（Intel）の200億ドルに次ぐ第3位の規模となる。需要は供給を大きく上回り、事情に詳しい3人の関係者の話として、注文総額は約280億ドル（約4兆4,520億円）と募集額の約3倍に達し、うち約60億ドル（約9,540億円）がロングオンリー（買い持ち）投資家と政府系ファンドからの発注だったと伝えられている。別の2人の関係者によれば、最終的な配分の約40%が欧州・アジア・中東の政府系ファンドを含むこれらの長期投資家に振り向けられる見通しだという。関係者の一人はカタール投資庁（QIA）、ノルウェー政府年金基金（Norges）、ヒルハウス（Hillhouse）の名を挙げたが、各社はコメントを控えている。
新株は希薄化後ベースで発行済株式の約3.6%に相当する。アリババが株式市場から新規資本を調達するのは、2019年の香港上場以来初めてとなる。
■株価は一時10%安、経営トップは同日に自社株を購入
24日の香港市場でアリババ株は売られ、前場は9.8%安の111.00香港ドル（約14.16ドル、約2,251円）で引けた。ブルームバーグによると終値ベースでは8.5%安となり、2025年初め以来の下落率を記録した。米国上場株の下げは相対的に小さく、24日の時間外取引では3.4%安で推移した。
市場では設備投資の重さを警戒する声が出ている。トンヘン・インベストメント（Tongheng Investment）の楊廷武（ヤン・ティンウー）副総経理はロイターに対し、「アリババのDNAはEコマースにあり、先端技術ではない」と述べ、「AIハードウェアにどれだけ投資しても、技術革新では競合に出し抜かれる可能性が高い」と語った。
一方、ニューヨーク大学ロースクール非常勤教授で中国投資有限責任公司（CIC）の北米責任者を務めたウィンストン・マー氏は、アルファベットやインテルの大型調達と並ぶ時期にアリババの増資が成立したことについて、米中のテック大手が同じ戦略の型で動いていることを示すものだと指摘。国際的な政府系投資家は米中間の技術摩擦を認識したうえで、規制対象となる半導体ハードウェアよりも、中国の商用クラウドやオープンウェイトのAI関連投資のほうがコンプライアンス上の懸念が小さいと判断していると分析した。
こうしたなか、経営トップ2人は同日、市場で自社株を買い増した。米証券取引委員会（SEC）への提出書類によると、ツァイ会長は普通株72万株を平均14.29ドルで取得し、取得額は約1,029万ドル（約16億3,600万円）。ウーCEOは35万株を平均14.24ドルで取得し、約498万ドル（約7億9,200万円）となる。ウーCEOの買い付けは110.70〜112.40香港ドルの複数の価格帯で執行された。香港取引所への開示ベースでは、2人の取得額は合わせて約1億2,000万香港ドル（約1,530万ドル、約24億3,300万円）にのぼる。
いずれの平均取得単価も発行価格112.70香港ドルをわずかに下回る水準で、増資による下落局面で自己資金を投じた形となる。この買い付けは個人の取引であり、増資そのものとは別枠である。ブルームバーグによると、両氏の保有比率は合計で2%未満にとどまる。
■調達資金が向かう「フルスタックAI」の4層
アリババはSECへの開示で、手取り資金の100%を「AIインフラの拡張と強化を含む、フルスタックAI能力への投資」に充てると明記している。同社が「フルスタック」と呼ぶのは、半導体からモデル、応用アプリケーションまでを自社で垂直統合する体制を指す。
半導体レイヤーを担うのは、傘下の半導体設計会社T-Head（平頭哥）である。同社は5月20日、AI学習・推論向けの新型アクセラレータ「Zhenwu M890」を発表した。従来品「Zhenwu 810E」の約3倍の演算性能、144GBのメモリ、チップ間帯域800GB/秒を備え、自社開発のインターコネクトチップ「ICN Switch 1.0」と組み合わせて128基を1台のサーバーに束ねる「Panjiu AL128」を構成する。Zhenwuシリーズの累計出荷は56万個で、中国電信（チャイナテレコム）や第一汽車（FAW）、上海浦東発展銀行など20超の業種・400社以上に導入されている。ロードマップでは「Zhenwu V900」を2027年第3四半期、「Zhenwu J900」を2028年第3四半期に投入する計画だ。ウーCEOは8月20日の決算説明会で、M890がすでに商用のスーパーノード型インスタンスに組み込まれ、2兆パラメータ超の基盤モデルの推論を支えていると説明している。フィナンシャル・タイムズは、アリババがT-Headの単独上場を準備していると報じた。
インフラレイヤーでは、アリババクラウドが8月18日に韓国で3カ所目のデータセンターを稼働させ、グローバル網は30リージョン・104アベイラビリティゾーンに拡大した。同社はこれを、3年間で3,800億元（同社の説明では約530億ドル、約8兆4,300億円）とするAI・クラウドインフラ投資計画の一環と位置づけている。
モデルレイヤーでは、大規模言語モデル「Qwen（通義千問）」シリーズの累計ダウンロードが世界で30億回を超え、これを基に構築された派生モデルは30万を上回る。8月3日に一般提供が始まったフラッグシップ「Qwen3.8-Max」は、総パラメータ2.4兆のスパースMixture-of-Experts（MoE）構造を採用し、推論時に活性化するのは約950億パラメータにとどまる。コンテキスト長は100万トークンで、テキストに加え画像・動画を入力として扱う。
応用レイヤーでは、24日に動画生成モデル「Wan3.0」を正式投入した。文書、表計算ファイル、スライド、ウェブページなどを入力として最長30秒の映像を1回の生成で出力でき、前世代の15秒から倍増した。解像度は最大1080p。8月6日からパブリックベータとして提供されており、今回はアクセス範囲の拡大にあたる。アリババクラウドは、8月24日から9月23日まで一部プラットフォームでAPI価格を30%引き下げるとしている。消費者向けでは、Qwenアプリのエージェント機能を通じてAIによる買い物体験を利用したユーザーが2億5,000万人に達したという。
■回収の時間軸と、残る法的リスク
今回の増資は、8月20日に発表した6月期決算の4日後に動き出した。2026年6月30日までの3カ月間のグループ売上高は2,689億5,300万元（約396億ドル、約6兆3,026億円）で前年同期比9%増。新設された「AIクラウド・コンピュートサービス」部門の売上高は484億3,700万元（約71億ドル、約1兆1,351億円）と同45%増え、外部顧客向け売上の伸び率も45%に加速した。AI関連製品売上は123億7,600万元（約18億ドル、約2,900億円）で、12四半期連続の3桁成長となった。
一方で投資負担は重い。設備投資は676億7,800万元（約100億ドル、約1兆5,860億円）と75%増加し、純利益は104億4,400万元（約15億ドル、約2,447億円）と75%減少した。フリーキャッシュフローは446億7,000万元の流出超で、前年同期の188億元の流出から拡大している。
回収の見通しについて、ウーCEOは決算説明会で、現在のAI製品の粗利水準ではAI向け設備投資は約3年で回収できるとし、粗利率の改善と自社開発チップの採用比率上昇に伴い「2.5年、さらには2年程度」まで短縮しうると説明した。ロイターは、需要拡大を背景にアリババが回収見通しを3年から2.5年へ前倒ししたと報じている。3年で3,800億元とする投資計画は、6月末時点で半分近くを支出済みだ。
もっとも投資規模の差は大きい。ロイターが伝えたキャピタル・グループの推計によれば、米国の主要ハイパースケーラー（マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタ、オラクル）のAI関連設備投資は7月31日時点で7,910億ドル（約125兆7,690億円）に達し、中国のバイトダンス、アリババ、テンセント、バイドゥの合計1,180億ドル（約18兆7,620億円）を大きく上回る。
法務面では二つの案件が並行して進む。第1に、米国防総省は6月、国防権限法（NDAA）第1260H条に基づく「中国軍事企業（CMC）」リストにアリババを追加した。同リストに掲載された企業からの直接・間接の調達禁止は6月30日に発効している。アリババは6月23日、カリフォルニア州北部地区連邦地裁（サンノゼ）に提訴し、指定は「恣意的で気まぐれ」であり「事実にも法にも根拠がない」と主張、適正手続きと憲法修正第1条の侵害も訴えている。同社はSECへの開示でも、リスト掲載は誤りであり、自社は中国の軍事企業でも軍民融合戦略の一部でもないとの立場を示した。国防総省は係争中の訴訟についてコメントしないとしている。過去には小米（シャオミ）や中微半導体設備（AMEC）が訴訟を通じて類似リストからの削除を勝ち取った例がある。
第2に、投資家への情報開示を巡る証券集団訴訟が8月上旬に提起された。ローゼン法律事務所によると、対象期間は2025年6月26日から2026年6月24日までで、主任原告の申し立て期限は2026年10月5日。訴状は、工業情報化部（MIIT）との関係と、アリババが第三者のAIモデルに対して蒸留（ディスティレーション）攻撃を行うリスクについて、開示が不十分だったと主張している。いずれも未立証の主張であり、審理は継続中である。
海外の企業顧客にとっては、中国の法制度も判断材料となる。国家情報法（2017年）第7条は、あらゆる組織と個人が法に従って国家の情報活動に協力するよう定めており、データセキュリティ法（2021年）はデータに対する政府の検査権限を規定している。アリババはケイマン諸島籍だが、事業の中核は中国法人が担う。同社はこうした懸念に対し、地域ごとの運用で応えるとしており、韓国の新データセンター発表では、顧客の同意なく韓国のデータが国外に出ることはないと説明している。
AI売上の高成長と回収期間の短縮見通し、そして経営トップ自らの買い増しを評価する見方と、四半期純利益の75%減や米国防総省による指定、集団訴訟の存在を重く見る見方は、いずれも同じ数字の上に成り立つ。今回の増資は、その判断を投資家に委ねる材料をひとまとめに提示した格好だ。
なお、本記事の円換算は1ドル=159円で算出した概算であり、為替相場によって変動する。
■注目ポイントQ&A
●米国の投資家はなぜ今回の香港増資に参加できなかったのですか
今回の800億香港ドルの新株発行が、米国証券法レギュレーションS（Regulation S）に基づくオフショア取引として設計され、対象が米国外の非米国居住者に限定されたためです。その結果、NYSE上場のBABA株を保有する米国の投資家は、新株発行による希薄化の影響を受ける一方で、8.4%割引された価格での購入機会からは外れました。ただし米国上場株の金曜終値に対する割引率は3.6%にとどまり、香港株ほどの下げにはなりませんでした。
●アリババの「フルスタックAI戦略」とはどのようなものですか
自社開発半導体（T-HeadのZhenwuシリーズ）、クラウドインフラ（アリババクラウド）、基盤モデル（Qwenシリーズ）、応用アプリケーション（動画生成のWan3.0など）という、AIのバリューチェーン全体を自社で垂直統合する戦略です。コスト効率と競争力を高める狙いがある一方、各レイヤーに独立した設備投資が必要となり、6月期の設備投資が75%増、純利益が75%減となった直接の要因にもなっています。
●株価が下落した当日に経営陣が自社株を購入した理由は何ですか
ツァイ会長とウーCEOは24日、いずれも増資価格112.70香港ドルをわずかに下回る水準で自社株を買い付けました。両氏はこの取引について特段の説明をしていませんが、市場では、希薄化に伴う下落を行き過ぎと捉え、株主に受け入れを求めているAI戦略に自己資金を投じたシグナルと受け止められています。その判断が正しかったかどうかは、増資で調達した資金が投じられていく期間に、45%というクラウドの成長率や12四半期連続3桁成長というAI製品売上の勢いを維持できるかにかかっています。
元記事: Alibaba’s $10.2B Hong Kong Share Sale Excluded US Holders From Discount: Insiders Bought Anyway